11月6日，中科招商在全国中小企业股转系统披露其公开转让说明书，这是继九鼎投资之后，第二个即将在新三板挂牌的PE机构。此次中科招商90亿元的募集金额也将超过九鼎投资，成为新三板单次募资规模大的一家公司。

　　对于管理了逾200个项目的中科招商来说，在IPO市场冷清的环境下，其面临不小的退出压力，而此次挂牌新三板更像是中科招商“困中求变”的一种方式。

　　　252亿元分散投资

　　中科招商此次挂牌，拟向不超过30名投资者定向发行不超过5亿股普通股，募集资金额不超过90亿元。

　　中科招商成立于2000年12月4日，注册资本1000万元，由北京北大纵横联合咨询有限责任公司、二十一世纪科技投资有限责任公司、招商局蛇口工业区有限公司，以及单祥双、陈恒富、曹凤岐、朱善利、王其文等人共同设立。

　　在经过了数次转让和增资后，截至2014年9月22日，单祥双持有中科招商61.42%的股份，为公司控股股东。中科招商目前共有24名股东，其中个人股东有22名，有限合伙股东2名，即深圳前海天高云淡投资企业（有限合伙）、深圳前海海纳百川投资企业（有限合伙），系中科招商的核心人员持股平台。

　　值得注意的是，之前的外部机构股东——中国华录集团，也于今年6月将所持有的全部股份转让给单祥双而退出股东行列，因此和其他投资机构相比，中科招商股东更加“个人化”。

　　据了解，中科招商目前已发展有100多个基金经理团队，在全国近100个城市设立了网点，覆盖了除西藏、宁夏、台湾、海南之外的所有省份。

　　依靠各个地方的网点，中科招商采取与地方政府或者当地国有企业共同成立引导基金的形式来募集资金。这类基金目前有52只，占到总基金数量的近一半。一投资机构人士称，“它和地方政府合作比较多，类似引导基金这种。这是中科招商主要的一种扩张方式，可以相对容易地融到资金。”

　　据中科招商公布的公开转让说明书显示，截至2014年8月31日，其实际在管基金规模约252亿元。虽然规模可比中信产业基金（304亿元）、弘毅资本（460亿元），但是在投资策略方面中科招商却与后两者截然不同。

　　据理财周报记者计算，中科招商目前在管基金111只，平均每只基金的实际管理规模仅为2.2亿元。

　　澳银资本董事长熊钢对此表示，“200亿的基金规模一定要集中投资和优质投资，不能投200个项目，而是需要投比较大型的企业，通过控股该企业来帮助企业发展。而中科招商则是把200多亿元的基金分成了很多只1亿-2亿元的基金，再由100多名投资人去管理。但是大部分企业都是平庸的，如果这样分散投资，肯定会投到很多平庸的企业。这是他们（中科招商）存在的主要问题。”

　　除此之外，在人才配备、执行力、团队方面能否与其管理基金规模相配比也是需要考虑的问题。上述投资机构人士表示，“在我们看来，他们没有管理这么大投资基金的经验和实力。”

　　据悉，目前中科招商的投资项目覆盖了文化消费、健康医药、节能环保、电子信息、现代农业、制造、新材料等7个行业，覆盖范围广泛，须具备诸多细分领域的人才。

　　管理费占收入85%

　　中科招商基金管理规模大，投资项目较为分散。对此，北京某大型投资机构人士告诉理财周报记者，“中科招商投的比较快，经常去跟其他机构抢项目，当其他机构定了个价格后，中科招商就会把价格提高几个级别，争取把项目抢过来。”

　　此举带来的后果是投资项目的估值比较高。其中典型的案例是胜景山河。据悉，当时中科招商入股胜景山河时，估值高达16倍，之后胜景山河IPO曾因财务造假而被证监会两次否决。

　　此外，中科招商的项目退出率并不高。据公开转让说明书披露的信息显示，中科招商管理的基金累计投资项目233个，实现退出项目32个，其中9个通过IPO方式退出，其余通过并购、股权转让、回购等方式退出。经计算，退出率为13.73%。

　　而据熊钢介绍，行业内较好的投资机构退出率一般保持在30%-40%。

　　熊钢告诉记者，“高价进入项目，通过时间来提高收益率是不太可能的。因此如果到了正常的退出周期，退出率仅10%左右的话是非常糟糕的。”

　　当然，之前IPO停闸对于中科招商也造成一定影响。“中科招商投资了很多项目，当时预计退出会很快，但是由于现在IPO受阻，所以与之前预计数量相比会有一定差异。”前述投资机构人士表示。

　　根据投中集团发布的历年佳PE/VC榜单排名显示，中科招商辉煌的时期在2011年，位列中国佳私募投资机构一名，随着全民PE泡沫的破碎，此后在前十名再也未见中科招商的身影，而在2013年中科招商也仅位列第37位。

　　此前诸多投资带来的退出压力则开始慢慢浮出水面。

　　由于近两年退出项目较少，因此中科招商的收入大部分来源于基金管理费收入。据悉，中科招商对于所管理的基金每年收取近2%的管理费，并且对于退出项目收取20%的分成。

　　据公开转让说明书显示，2012年度、2013年度和2014年1-7月，中科招商管理费收入分别为36728万元、37703万元和18595万元，占其营业收入比重分别为78.96%、86.36%和85.30%，为其主要收入来源。

　　与之相比，九鼎投资在2012年和2013年的管理费用占营业收入比重分别为44.58%和66.4%，远远低于中科招商。

　　具体来看，贡献力度大的基金为广东中科白云新兴产业创业投资基金，2013年贡献了10.94%的收入，2014年1-7月贡献收入占比为9.58%。据公开资料显示，该基金规模为25亿元。

　　熊钢告诉理财周报记者，“按道理来说，如果主营来自于业绩分红，才有可持续性，说明主营业务很强，管理的资金的盈利能力。如果高度依赖管理费用收入的话是不具有可持续性的。”熊钢说。